2023년 IPO 종목: 삼기이브이 분석

2023년 IPO 종목: 삼기이브이

몇 년전 삼기이브이 관련 자료를 본 적이 있어 왠지 모르게 친숙하다.

이차전지 배터리 관련 부품을 제조하는 회사이군

분석을 시작한다!

0. 결론

 시가총액이 2,000억원 가량이며, 유통주식규모는 586억원(27,24%)내외지만
①상장 후 1개월 뒤 기존 투자자 물량인 195억원가량 (공모가 상단 16,500원 기준, 상장후 유통주식수 8.29%) 추가 유통
②구주매출이 40%
이 위의 2가지는 투자시 마이너스 요인이다. 하지만 전방산업인 전기차 시장의 가파른 성장성과 LG에너지솔루션의 벤더라는 점은 긍정적인 요인이다. 종합적으로 판단시 밸류에이션이 공모가 밴드 안에 속하지만, 일반적으로 공모할 때 어느정도의 할인이 들어가기에 큰 메리트는 없어보인다. 다만, 이차전지 섹터이고, 상장 당일 시장의 분위기가 좋을 것으로 예상한다면 청약을 해볼만 한 것 같다. 투자전략으로는 상장 당일 주가가 튀어오를 때 매도, 혹은 시장이 좋지 않아 하락할 때는 빠르게 손절을 통해 빠져나오는 것이 좋아보인다. (공모주의 경우, 당일 시장의 분위기를 많이 반영되어 거래가 되기 때문이다.) 장기적으로는 기관들의 확약의무가 다 풀리고, 그 동안의 다른 다이캐스팅 기업들의 시장 동향을 파악하며, 현재와 같이 당사가 시장지배력이 높다면 투자를 해 볼 수 있는 종목이지 않을까 생각한다.

공모주 청약 매력도: ★★☆☆☆
상장 후 보유 매력도: ★★☆☆☆ 

Ⅰ. 공모개요

1. 공모일정

주간사	대신증권
수요예측일	1.17(화)	1.18(수)
청약일	1.25(수)	1.26(목)
납입일	1.30(월)
상장예정일	2.3(금)
벤처기업여부	X

- 수요예측: 기관들에 해당되는 사항이며, 수요예측 결과에 따라 공모가격이 형성
- 청약일: 개인투자자들이 삼기이브이 주식을 받고 싶다면 이때 청약을 하면 됨. 단, 개인투자자들의 경우 증거금 50%

2. 공모개요

공모예정가	13,800원 ~ 16,500원
공모주식수	3,552,037주
신주 비율	신주모집 60%	구주매출 40%
액면가	100원
공모예정금액	490억원	586억원
상장주식수	14,280,614주
예상시가총액	1,971억원	2,356억원

- 공모예정가: 13,800원 ~ 16,500원 범위를 주간사인 대신증권에서 제시했으며, 수요예측 결과에 따라 공모가가 확정됨
- 신주모집 60%, 구주매출 40%로 구주매출은 모회사 삼기의 주식
- 공모예정금액: 13,800원 기준 490억원, 16,500원 기준 586억원으로 공모규모 준수
- 예상시가총액: 13,800원 기준 1,971억원, 16,500원 기준 2,356억원으로 시가총액이 작은 편

3. 수급

보호예수	10,390,109주	72.76%
유통가능	3,890,505주	27.24%
합계	14,280,614주	100%
유통가능 규모	밴드하단 537억원	밴드상단 642억원

- 유통가능 주식수: 기관들의 확약을 고려하지 않은 수치

4. 자금의 사용목적

구분	금액
시설자금	26,590,000,000원
운영자금	3,000,000,000원
발행제비용	818,561,011원

 

Ⅱ. 기업분석

1. 비즈니스 모델

- 삼기이브이는 전기자동차용 배터리부품 사업을 주 사업으로 영위하고 있음
- 이차전지 부품인 End Plate 공급하며 직접적인 고객사는 Cell Maker인 LG에너지솔루션
- End Plate는 배터리 모듈 양 끝단에 부착되어, 배터리 셀이 외부에 노출되지 않도록 하여 외부의 강한 충격으로 부터 셀을 포함한 모듈 내부 부품을 보호하고, 스웰링 현상과 같은 배터리 내부에서 발생되는 물리적 변성과 배터리 화재 및 폭발 등에 1차적인 보호막 역할을 함.
- 전기차 특성상 저중량 설계가 필요하기 때문에 알루미늄 재질 이용
- End Plate는 배터리 모듈당 두 개씩 적용되며 배터리 팩 용량에 따라 차량 1대당 약 20~30개 적용

출처: 증권신고서

- 주요 원재료 알루미늄은 전체 매입액의 약 94.2%를 차지하고 있음. 주 원재료인 ADC12, Silafont-36 잉곳은 2021년 대비 30.7%, 66.5% 상승
→ But, End Plate 판가는 알루미늄 단가의 1개 분기 후행 연동되고 있으므로, 비용 리스크 관리 중

* 비즈니스 모델은 심플한 편. LG에너지솔루션 매출 비중이 2022년 3분기 기준 92.9% 차지하고 있으므로, LG에너지솔루션의 매출 및 CAPEX에 따라 당사의 매출에 영향이 큼

2. 요약 재무제표

	2020	2021	2022년 3분기
자산총계	35,973,754,316	74,245,592,095	101,985,866,861
유동자산	21,621,586,686	40,504,326,205	65,609,947,315
현금및현금성자산	1,636,942,124	2,974,170,693	1,701,789,688
매출채권	13,882,218,277	30,873,844,513	46,350,115,118
재고자산	3,382,011,634	4,948,574,436	15,358,659,850
부채총계	22,957,981,695	38,299,560,398	53,871,232,462
유동부채	7,846,152,598	14,505,843,884	31,973,017,857
매입채무	5,820,002,399	5,046,541,822	8,871,143,806
차입금	-	3,707,360,000	17,483,320,000
자본총계	13,015,772,621	35,946,031,697	48,114,634,399
자본금	1,000,000,000	1,207,692,900	1,207,692,900
이익잉여금	603,292,877	353,634,006	12,522,236,708
매출액	18,302,782,240	116,861,286,332	80,285,397,375
영업이익	1,333,913,898	7,424,283,430	7,610,576,768
당기순이익	603,292,877	(215,679,201)	12,114,613,391

- 2020년은 2020년 10월 6일부터 2020년 12월 31일까지
- 3Q22 기준 매출총이익률 14.83%, 영업이익률 9.48%

삼기이브이 매출, 영업이익, 당기순이익, 매출총이익률, 영업이익률

매출 구성을 살펴보면

출처: 증권신고서

- End Plate 제품은 수주 당시 견적 제출한 공급가격과 공급조건 기준으로 가격이 결정
- LG에너지솔루션이 고객사이며 제품들을 LG에너지솔루션의 폴란드 법인과 STARION POLAND, NARA BATTERY ENGINEERING 등을 통해 매출 발생
- 부산물의 경우, 모회사 삼기에게 고진공 다이캐스팅 공정을 통해 제품생산에서 발생되는 공정 부산물을 판매
- 주요 매출처

출처: 증권신고서

 

3. 투자포인트

- 전방산업인 EV 시장은 2022년부터 2030년까지 연평균 약 19.97% 증가할 것으로 전망되며, 2030년에는 글로벌 전체 자동차 판매 대수 대비 전기차 비중이 약 40.95% 정도 차지할 것으로 전망. 2021년 글로벌 전기차 판매량은 2019년 대비 3.3배 증가.

- LG에너지솔루션 등 Cell Maker들의 미국, 유럽 등 지역 진출에 따른 동반 혹은 협업 형태로 진출. 또한, 미국 IRA법에 의해 배터리 부품의 일정 비율을 미국 내에서 생산 및 조립을 해야하므로 북미에 배터리 공장 건설 예정.
→ 당사는 LG에너지솔루션에 의존도가 높기에 LG에너지솔루션의 매출증가에 따른 당사 매출증가 예상

출처: 증권신고서

출처: 증권신고서

- 이차전지 부품 제조 사업은 수주확정 후 약 3년의 개발기간을 거쳐 양산되며, 주요 고객사와의 장기계약 등을 통해 전기자동차의 이차전지 부품과 관련한 플랫폼이 변경되지 않는 한 10년 이상의 제품 수명을 갖음
- 현재 당사는 End Plate 관련하여 국내 최대 공급사로, 5개 양산 프로젝트 630만 set/년 양산을 진행
- 북미 진출 계기로 증가 예상되는 배터리 관련 부품의 수주를 통하여 2025년 매출 2,100억원 달성 계획 수립

4. RISK

- LG에너지솔루션에 매출 의존도가 높은 상황이므로 CR 압박에서 자유롭지 못할 것으로 예상
- 다이캐스팅 산업자체는 연혁이 길고 기술을 보유하고 있는 기업들이 다수 존재하기에, 이차전지용 부품 및 전기차 부품시장으로의 유입될 수 있는 잠재적 경쟁자가 존재 (현재 LGES에 4개 업체 부품 공급, SK온의 경우 7개 이상 업체 경쟁)

출처: 증권신고서

- End Plate의 경우, 파우치형과 각형에 필요한 부품이지만, 원통형에는 적용이 되고 있지 않기에 배터리 셀 폼 팩터의 주도권이 원통형으로 넘어가면 End Plate 탑재의 필요성이 없어질 가능성 존재
- 전기차 내 이차전지가 차지하는 부피 및 무게를 절감할 수 있는 CTP(Cell To Pack), CTC(Cell To Cell)같은 기술적요이 확대되어 이차전지 모듈이 없어질 가능성 존재
- Cell Maker들의 생산능력 확대 계획에 맞춰 당사의 생산능력 증설이 필요

5. Valuation

주간사인 대신증권에서는 PER로 Valuation을 함

출처: 증권신고서

- 공모가를 높이기 위해 선정한 피어그룹이 몇 개 있음
- 세아메카닉스는 다이캐스팅으로 전자기기 및 자동차 부품 사업을 영위하지만 사실상 PER 35배를 받고 있는 것은 너무 고평가라고 생각이 됨. 비정상적으로 PER이 높기에 평균에서 벗어나며 피어그룹 선정시 제외가 되는게 맞다고 봄.
* 참고로 세아메카닉스는 2022년 3월에 상장을 했으며, 주간사는 신한투자증권이었다. 세아메카닉스의 Valuation을 살펴보면 Peer group으로 신성델타테크, 유니테크노를 선정하여 평균 PER 21.85배( LTM와 연환상평균 PER 평균) 적용.

출처: 증권신고서

- 알루코, 삼아알미늄도 Peer로 할지말지에 대한 판단이 애매하지만 (PER를 올리기 위해 넣은 느낌이 많이 나지만), 세아메카닉스만을 제외하고 PER를 산출해보면 17.47배
- PER 17.47배를 적용한 주당 평가가액은 15,800원이므로 희망공모가액 13,800 ~ 16,500원 사이에 위치하고 있음

공모가 산정에서 다소 Valuation을 높이기 위해 Peer group을 선정했지만, 공모가의 할인을 적용받으면 무난한 공모가격이라고 생각